经惠云：深度研究驱动信用债投资 做好精准风险定价

在大资管行业加速打破刚兑的同时，固收信用债投资也直面分化。怎样更精准、更长效地识别风险？又如何做好风险的准确定价？对固收基金经理提出了进一步的考验。

成立以来保持“零踩雷”记录的泰康资产，凭借着深厚积累、研究驱动和优秀基金经理等多重因素，在信用债投资领域形成了独特的优势。站在当前时间节点上，明星产品泰康年年红纯债一年债券基金经理经惠云认为，债市长牛基础稳固，且当下信用债的配置价值明显优于利率债，深度研究将为投资人持续贡献出色的回报。

信评源于长期积累

自2014年“11超日债”违约，宣告公募债券投资打破刚兑之后，信评能力和精选个券成为公募信用债投资实力的“分水岭”。经惠云告诉记者，投资者一贯期望高收益与低风险兼得，因此信用债投资的难度明显提升。具体来说有两种做法：一种是只选择投资高信用等级的债券持有到期；另一种是精选相对收益较高的债券，这就要求具备强大的信用研究能力。

“信用债投资一般分为两部分，第一部分是基础信息的收集和整理，这方面平台能提供基础的研究保障；第二部分是基金经理需要从这些信息中提炼出最关键的部分，做出系统、正确的判断。”经惠云解释道，“过往做债券投资，只要在一定的信用评级范围内选择收益较高的债券就可以了。但现在既要进行信用评估、基金经理又要精选个券，平台的研究支持和基金经理的个人能力一样都不能少。”

谈到公司的信评实力，经惠云相当自豪。“我认为泰康资产的信用研究平台在业内是数一数二的。作为一家保险资产管理公司，泰康从十几年前就开始了信用研究，在这个过程中不断沉淀和积累，绝非一日之功。从人数来看，目前泰康资产有近30人的信用评估团队进行基础研究，还有10余人的信用策略研究员团队，负责在基础研究上进行二次研究，团队成员除了学历普遍较高、专业素质强，更是具有勤奋刻苦的研究精神，由此决定了泰康在信用债研究上的广度和深度。”

“信评把关之后，基金经理还要在此基础上作出更准确、合理的风险定价，在控制回撤的前提下为客户争取更大的收益。”经惠云表示，“我们去对一个债券进行信用研究，那就说明这个债券一定存在着某方面的瑕疵，那就需要我们去判断，这个债券的优点是否能覆盖它的缺点。既不过于乐观，又不盲目悲观。”

信用债配置价值凸显

从业十年以上，凭借着强大平台的支持和深厚的信用研究功底，以及对债券趋势性机会的敏锐判断力，经惠云所管理的泰康年年红纯债一年债券基金，在中高等级信用债投资中精耕细作，严控信用风险，努力挖掘超额收益，2018年该基金收益率达10.55%，在同类基金中排名居前。

就目前市场情况来看，经惠云表示，宏观经济基本面总体来说有利于债市，且信用债的配置价值优于利率债。主投信用债的债券基金将成为投资者优化个人资产配置的重要品种选择之一，建立在坚实基础的投资上大有可为。“债券牛市不会一蹴而就，但有可能走得更慢、拉得更长，由此也带来丰富的投资机会。”

“我们可以从历史数据中窥见一斑。”经惠云补充道， “根据Wind数据统计，自上证综指2005年的998点开始，掠过6124高点，穿越3478到5178点的震荡盘整，再到2440点的低点回落，同期长期纯债基金指数涨幅97.88%，年平均益率7.25%，同期上证综指涨幅148.10%，年平均涨幅10.9%。穿越股市的熊牛周期，债券基金尤其是纯债基金以其长期平滑的收益特征和低波动性，具备相当的配置吸引力。”

具体在投资方向上，经惠云认为当前整个信用债市场的收益分化严重，房地产行业收益率相对较高，部分周期性板块的利差也在不断地突破，将从这些板块中精选个券，然后通过行业轮动来把握节奏并增厚收益。