泰康安泰回报混合型证券投资基金基金代码：002331

基金经理观点

2018年二季度，宏观经济总体平稳，但结构分化，生产和进出口指标表现较好，但投资、消费、社融等指标有所下滑。从生产来看，4-5月的工业增加值同比分别是7.0%和6.8%表现较好，主因是4-5月处于采暖季限产结束和中央第一轮环保“回头看”的间隙期，企业有加快生产的动力。从三大需求来看，外需仍然维持高位，出口整体平稳；消费有所下滑；投资增速也处于下滑的通道，主要受基建投资增速快速下行的影响。社融增速受到结构性去杠杆的影响有所下滑。货币政策在对外贸易战、对内紧信用的环境下有所调整，从而保持流动性的合理充裕。物价方面总体平稳，通胀压力不大。汇率方面，受到美元升值、国内货币政策有所调整的影响，人民币跟随一篮子货币有所波动。

债券市场方面，利率呈现震荡下行的走势。4月17日，央行宣布降准置换MLF，带动利率快速下行。随后随着资金面紧张，叠加油价快速上行，美债突破3%，国内利率有所回调。5月下半月以来，随着外部风险的消退，同时意大利政治风波带动全球避险情绪，国内信用风险频发又带来市场对紧信用的担忧，利率重回下行的通道。6月份，央行的货币政策明显调整，先是不跟随美联储加息、然后又进行降准，利率再创新低。整个季度来看，10Y国债下行27bp，10Y国开下行39bp。

权益市场方面，受到国内信用收缩及中美贸易摩擦等因素影响，二季度市场震荡下行，上证综指下跌10.14%，沪深300下跌9.94%，中小板指下跌12.98%%，创业板指下跌15.46%。从行业来看，食品饮料、休闲服务、医药生物、家用电器等板块表现相对较好，电子、通信、国防军工、房地产等表现较差。

固收投资方面，本季度初，我们加仓了少量长久期利率债，并于4月18日央行降准次日卖出兑现收益。5月下旬，我们认为在牛市大格局的背景下，第一波调整基本到位，进行了年内第2次利率债波段交易，再次精准地把握住了6月份牛市第2次利率大幅下行的机会。

权益投资方面，自 3月份起，中国经济数据一直低于我们的预期，而中美贸易摩擦进一步强化了我们对经济前景的担忧；此外，去杠杆的压力并没有得到实质性的缓和，其收缩的后果在二季度进一步显性化。我们对市场转为谨慎，在配置上偏向于防御和真成长，回避强周期的大金融和周期板块，主要配置食品饮料、医药生物、纺织服装等板块，维持相对中性的仓位，等待获取绝对收益更好的时机。