泰康年年红纯债一年定期开放债券型证券投资基金基金代码：004859

基金经理观点

2018年二季度，宏观经济总体平稳，但结构分化，生产和进出口指标表现较好，但投资、消费、社融等指标有所下滑。从生产来看，4-5月的工业增加值同比分别是7.0%和6.8%表现较好，主因是4-5月处于采暖季限产结束和中央第一轮环保“回头看”的间隙期，企业有加快生产的动力。从三大需求来看，外需仍然维持高位，出口整体平稳；消费有所下滑；投资增速也处于下滑的通道，主要受基建投资增速快速下行的影响。社融增速受到结构性去杠杆的影响有所下滑。货币政策在对外贸易战、对内紧信用的环境下有所调整，从而保持流动性的合理充裕。物价方面总体平稳，通胀压力不大。汇率方面，受到美元升值、国内货币政策有所调整的影响，人民币跟随一篮子货币有所波动。

债券市场方面，利率延续了震荡下行的走势，10Y国债下行27bp，10Y国开下行39bp。货币政策有所调整、信用环境趋紧，是这一阶段的市场主题。4月17日，央行宣布降准置换MLF，带动利率快速下行，但随后的资金面紧张、油价快速上行、美债收益率破3%等因素，带动利率回调。从5月中旬开始，利率经历了一波较大幅度的下行，社融快速下滑、经济数据走弱、贸易战持续发酵等因素，引发市场对基本面的担忧。同时，央行的货币政策也有所转向，6月14日，央行不再跟随美联储加息，选择了独立的货币政策，以对冲内部经济下行的压力；6月24日，央行在国务院部署下降准50bp，此后流动性也保持了合理充裕的水平。

展望未来，社融向经济的传导作用，将会逐渐体现。地方政府对隐性债务的筛查和清理工作仍在持续，平台的资金来源面临严峻挑战，基建的下行风险仍然较大；非标市场快速萎缩、信用债市场风险偏好下降，企业的再融资风险明显加大。同时，居民的消费倾向受到房地产市场的挤压，消费增速也难以回升。叠加外部环境受到中美贸易战的影响，不确定性快速上升，基本面存在下行风险。

政策方面，货币政策结构性宽松的政策思路，将得以延续。一方面，信用环境收缩带来的经济下行压力，需要货币政策加以对冲；另一方面，目前的货币政策也注重结构性调控，通过提高银行实施“债转股”和“小微贷款”的能力和意愿，助力推进结构性去杠杆。在这个背景下，流动性将延续合理充裕的格局。

综合以上因素，债券市场将维持慢牛的格局。但从高点至今，10Y国开的收益率已经下行了约100bp，后期如果不降息，利率下行的空间存在约束。货币政策并非大水漫灌、同时全球货币政策正常化的趋势，也将作为中长期的制约因素。

基金操作策略上，利率债上，积极运用久期策略，获取超额收益；同时不盲目追涨，注重安全边界。信用债上，注重防范信用风险，严控主体资质，规避低资质品种；同时积极挖掘个体的超额收益，关注优质企业的超调机会。