泰康年年红纯债一年定期开放债券型证券投资基金基金代码：004859

基金经理观点

2018年一季度，宏观经济持续平稳走势。1-2月份工业增加值同比增长7.2%，较去年下半年有所回升，反应了企业对旺季较为乐观的预期，供给偏强。从三大需求来看，外需延续偏强的格局，出口增速持续走高；消费增速平稳；投资增速较强，主要是受到土地购置费拉动的房地产投资增速的影响，基建投资增速回落，制造业投资由于设备购置的拉动而保持平稳。双支柱的政策框架持续推进，宏观审慎监管维持强势，货币政策稳健中性。物价方面，受食品上涨超预期的影响，CPI有所回升，但PPI高位回落，总体通胀压力不大。汇率方面，受全球经济较强、美股走势偏弱等因素的影响，美元震荡走弱，带动人民币有所升值。

债券市场利率呈现先上再下的走势，总体来看利率略有下行，10Y国债下行14bp，10Y国开下行18bp。1月份金融监管政策频发，叠加美国通胀超预期，引发市场对于美联储加快加息节奏的担忧，带动国内利率水平震荡上行。从一月底至今，多重因素引发利率走出了一轮幅度不低的下行：基本面上，社融增速下行，同时大宗商品价格由于高库存的影响而明显下行；资金面上，银行间资金面相对宽松，短端利率的下行为长端的下行打开了空间；海外方面，贸易战也为全球经济增长蒙上一层阴影。

展望未来，尽管短期内经济增长的韧性仍在，但中期面临下行的风险。在实体去杠杆的主基调下，表外的融资需求快速萎缩，同时PPP等基建相关项目面临整顿，社融增速的下行确定性较高，或在未来对经济带来负面的影响。另一方面，在贸易战升级的背景下，出口可能出现失速下滑的风险。多重利空之下，基本面向下的风险在逐渐累积。

政策方面，在双支柱的政策框架下，宏观审慎将维持强势，金融严监管不会改变，同时资管新规等文件仍未出台，对市场的潜在利空难以消除。但是，应该看到，在强化宏观审慎的同时，央行在货币政策上或有所微调：稳健中性的政策基调不会改变，但在具体操作上，央行的态度边际上较为友好。如果这一政策组合不变，那么资金面能够保持相对平稳的格局。

综合以上因素，债券市场的风险有所降低，而机会在逐渐酝酿。当然，在利率经历了一定程度的下行后，后期债券市场确实仍然面临一些考验，如监管政策的陆续出台带来的实质性冲击、供给将有明显放量等。但应该看到，目前市场面临的基本面和政策环境相比前期均有所好转，利率再大幅上行的可能性不是很大。

具体投资操作上，基金适当提高组合的久期，力争把握可能的交易性机会；同时积极寻找票息的确定性收益，继续在信用债上精挑细选，挖掘具备超额收益的个券。