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泰康年年红纯债一年定期开放债券型证券投资基金基金代码:004859

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基金经理观点

2018年二季度,宏观经济总体平稳,但结构分化,生产和进出口指标表现较好,但投资、消费、社融等指标有所下滑。从生产来看,4-5月的工业增加值同比分别是7.0%和6.8%表现较好,主因是4-5月处于采暖季限产结束和中央第一轮环保“回头看”的间隙期,企业有加快生产的动力。从三大需求来看,外需仍然维持高位,出口整体平稳;消费有所下滑;投资增速也处于下滑的通道,主要受基建投资增速快速下行的影响。社融增速受到结构性去杠杆的影响有所下滑。货币政策在对外贸易战、对内紧信用的环境下有所调整,从而保持流动性的合理充裕。物价方面总体平稳,通胀压力不大。汇率方面,受到美元升值、国内货币政策有所调整的影响,人民币跟随一篮子货币有所波动。

债券市场方面,利率延续了震荡下行的走势,10Y国债下行27bp,10Y国开下行39bp。货币政策有所调整、信用环境趋紧,是这一阶段的市场主题。4月17日,央行宣布降准置换MLF,带动利率快速下行,但随后的资金面紧张、油价快速上行、美债收益率破3%等因素,带动利率回调。从5月中旬开始,利率经历了一波较大幅度的下行,社融快速下滑、经济数据走弱、贸易战持续发酵等因素,引发市场对基本面的担忧。同时,央行的货币政策也有所转向,6月14日,央行不再跟随美联储加息,选择了独立的货币政策,以对冲内部经济下行的压力;6月24日,央行在国务院部署下降准50bp,此后流动性也保持了合理充裕的水平。

展望未来,社融向经济的传导作用,将会逐渐体现。地方政府对隐性债务的筛查和清理工作仍在持续,平台的资金来源面临严峻挑战,基建的下行风险仍然较大;非标市场快速萎缩、信用债市场风险偏好下降,企业的再融资风险明显加大。同时,居民的消费倾向受到房地产市场的挤压,消费增速也难以回升。叠加外部环境受到中美贸易战的影响,不确定性快速上升,基本面存在下行风险。

政策方面,货币政策结构性宽松的政策思路,将得以延续。一方面,信用环境收缩带来的经济下行压力,需要货币政策加以对冲;另一方面,目前的货币政策也注重结构性调控,通过提高银行实施“债转股”和“小微贷款”的能力和意愿,助力推进结构性去杠杆。在这个背景下,流动性将延续合理充裕的格局。

综合以上因素,债券市场将维持慢牛的格局。但从高点至今,10Y国开的收益率已经下行了约100bp,后期如果不降息,利率下行的空间存在约束。货币政策并非大水漫灌、同时全球货币政策正常化的趋势,也将作为中长期的制约因素。

基金操作策略上,利率债上,积极运用久期策略,获取超额收益;同时不盲目追涨,注重安全边界。信用债上,注重防范信用风险,严控主体资质,规避低资质品种;同时积极挖掘个体的超额收益,关注优质企业的超调机会。

资产投资组合

资产分布

总资产(亿元) 15.80(总额) 2018-06-30
资产类型 金额(元) 占基金总资产比例(%)
股票 0 0.00%
债券 1,495,238,298.92 94.61%
银行存款 49,758,795.21 3.15%
其他 35,386,940.78 2.24%

十大债券持仓

序号 债券名称 净值占比(%)
1 18国开05 24.20%
2 16河钢01 6.01%
3 15物美控股MTN001 5.05%
4 18陕煤01 4.98%
5 17鲁钢铁CP003 4.05%

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